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2019-05-07 11:27:42   同花顺财经 浏览量:219

天风证券(601162)5月1日发布对万洲国际的研报,摘要如下:

事件:公司公布2019年一季度业绩,实现营收52.8亿美元,同比下跌6.0%,澳门美高梅网上娱乐官网公允价值调整前的归母净利润1.96亿美元,同比下跌21.3%;澳门美高梅网上娱乐官网公允价值调整后的归母净利润为3.48亿美元,同比大幅增长58.2%。

出栏量、屠宰量稳健增长,生猪价格仍处于低位拖累一季度业绩

分板块来看,公司肉制品/生鲜猪肉/生猪养殖分别实现营收28.7/21.3/1.5亿美元,同比-3.8%/-7.6%/-27.0%,主要是由于中美生猪价格仍处于低位。1)肉制品板块:19Q1肉製品销量为79万吨,同比下跌0.5%,主要是由于中国及欧洲的销量增长(分别为2.3%及6.5%)被美国因复活节假期时点而导致的销量下降所抵消;收入下滑3.8%是因为于美国的销量下降及人民币升值所致;实现经营利润3.97亿美元,同比增长9.8%,主要来自于欧美市场的增加。2)生鲜猪肉板块:生猪屠宰总量1484.3万头,同比增加6.4%,主要是因为中国的屠宰量大幅增加20.7%;生鲜猪肉的外销量保持稳定,约为110万吨;由于猪肉价格下跌,导致生鲜猪肉收入下降7.6%;生鲜猪肉经营利润大幅增加2.6倍至1.48亿美元,主要是因为美国的生猪和猪肉价格差扩大,以及随着中国的经营利润也录得可观的增长。3)生猪养殖板块:公司一季度生猪出栏量545.9万头,同比增加6.7%,但经营亏损扩大到1.68亿美元,主要是由于公司生猪养殖业务大部份位于美国及欧洲,当地生猪价格同比下降。

中国猪周期上行将带动全球猪价上涨,预计未来两年进口猪肉大幅增加据农业农村部数据,2019年3月份能繁母猪存栏同比降低21%,本轮周期产能去化幅度远超以往,且产能仍然在去化之中,叠加疫情导致的生产效率下降,预计本轮周期我国猪肉缺口有望达到1000万吨,猪价上涨时间预计将持续2-3年,猪价高点预计将突破25元/公斤,部分地区将触及30元/公斤。而随着中国猪周期上行将带动全球猪价上涨,预计未来两年进口猪肉大幅增加。我们预计在国内大猪周期和缺口之下,未来2年中国进口猪肉将大幅增长,并推升全球猪价。尤其是尚未发现非洲猪瘟的美国,有望成为猪肉进口首选。

万洲国际猪肉贸易业务利润好转+史密斯菲尔德市值重估

1)受益于美国猪价上涨,史密斯菲尔德业绩大反转。在中国需求的拉动下,预计2020年美国生猪价格较2018年上涨40%,逼近2014年水平,同时叠加成本下滑,我们测算2020年公司在美生猪养殖业务经营利润约47亿元,较2018年增加57亿,将推动史密斯菲尔德业绩大反转,其市值也将大大提升。2)进口猪肉业务板块有望量利齐升。2016年,双汇澳门美高梅线上娱乐(000895)规划的猪肉进口约30万吨,我们预计本轮进口量将超过2016年,预计2020年进口量为50万吨。利润方面,若未来关税下调至12%,2020年国内猪肉价格涨至28元/公斤,美国猪肉价格涨至12.8元/公斤,则一吨猪肉的贸易经营利润可达到6300元。假设双汇从其他国家进口贸易利润类比美国,则50万吨的进口量可实现经营利润空间32亿。3)双汇澳门美高梅线上娱乐:非洲猪瘟加速屠宰产能集中度提升,公司库存储备和加大进口助力公司业绩稳步增长,我们预计2019-2021年,双汇澳门美高梅线上娱乐业绩仍可维持5%左右的增速。

盈利预测与投资建议

我们预计2019-2021年,公司归母净利润111.00/141.10/140.73亿元,同增71.50%/27.12%/-0.26%,对应EPS为0.76/0.96/0.96元,考虑到未来两年公司都处于高盈利阶段,给予2020年12倍PE,目标价为13.5港币,目标市值2000亿港币。

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